诺亚财富夏春为什么美股23年2次熔断A股4天4次熔断

时隔23年,3月9日美股史上第二次熔断来了,标普开盘不久下跌7%,全市场暂停交易15分钟(包含期权和股票期货市场)。标普收盘下跌225.8点,和7.6%,分别成为史上单天下跌点数之最和下跌百分比第17位。道琼斯虽然开盘下跌没触及到10%的熔断水平,但收盘下跌2013.8点和7.79%,分别成为史上单天下跌点数之最和下跌百分比第11位。美股历史再一次被改写。

国家市场监管总局食品经营司市场稽查专员陈谞表示,近期天津、山东等9省份相继报出与进口冷链食品相关的疫情情况,属地市场监管部门第一时间开展全面排查,督促相关经营者立即下架封存,严格按照规定处置,及时向相关省份通报涉疫食品的流向信息。

市场大跌的主要原因是东亚金融危机3个月后,由于投资者的投资组合调整而传播到美国。前一天港股恒生指数跌了6%,把美国投资者吓到了,但美股熔断后,第二天香港投资者又吓到了,港股跌了14%,因为香港没有熔断制。

2013年这次修改加入了标普下跌触发熔断的三个百分比:7%,13%和20%。所以,也可以说昨晚美股的熔断是新标准下的“开山之作”。

此人名叫维克多•尼德尔霍夫。哈佛本科毕业后在芝加哥大学金融系取得博士学位,1967-1972年他任教于加州伯克利大学金融系,期间发表了无数如何从市场价格异常中赚钱的学术文章(顺带说一句,美国“黑色星期一”被普遍认为由一项叫做“投资组合保险”的金融创新造成的,而发明者是伯克利大学金融系的两位教授)。

可谁又知道在1997年10月27日市场下跌7.2%的那天,尼德尔霍夫却因为无法交付保证金,损失巨大而被迫关闭了自己的基金!原来他在泰铢上的头寸因为东亚金融危机而导致亏损,本来类似的损失他之前也多次经历,不算什么大事。

熔断规则之所以到了2013年2月又修改了一次(见上图),是因为到了2010年5月6日,美股发生的“闪电崩盘”把市场吓了一大跳,短短五分钟道琼斯下跌了999点,相当于9%,虽然没有触发股票市场熔断(触发标准是道琼斯下跌10%),但这已经是最接近的一次。

据估算宇宙已经存在了约150亿年,这相当于5×10^(17)秒,这样,我们从宇宙诞生至今随机抓取一个特定秒的概率为2×10^(-18),而这个数要远远远远大于2.8×10^(-89)。换句话说,股票市场就算从宇宙开始起就存在,并按照均值0,标准差1.16%的形式存在,那么黑色星期一就绝对不可能发生。但事实上,黑色星期一发生时纽约交易所的历史不过是短短170年而已。

假如股指变动符合正态分布,1980年1月1日到1987年10月16日,道琼斯每日的波动的平均值约为0,标准差为1.16%,因此单日下跌22.6%相当于一个负20的标准差(22.6/1.16)事件,而在正态分布下其发生概率为2.8×10^(-89),这个数字什么概念?

当指数期货市场被暂停交易几秒后,在接下来的15分钟内道琼斯又上升了600多点。更奇怪的是,许多股票以完全不可思议的价格成交。比如苹果和苏富比出现10万美元一股的成交价,埃森哲出现1美分一股的成交价(通常价格在40美元)。

美股现行熔断规则是怎么来的?

米锋介绍,近30天,我国累计新增本土确诊病例98例,是此前30天的7.5倍。多数病例来自聚集性疫情,疫情传播呈现出“从物到人”和“从人到人”并存的特征。近期,进口冷链食品核酸阳性检出率明显增高,波及省份增多,涉及产品范围从海产品到畜禽肉类产品,进口物资被病毒污染范围从冷链食品扩展到集装箱。

“如果你买的不是正规渠道,而是海淘的产品,这些产品的表面一定要消毒处理,做好防护。”张流波说,接触了这些产品,要洗手并做好卫生防护。同时,在疫情期间,最好吃熟食。处理这些食品的时候还要注意飞溅,避免对周边环境的污染。处理完后,还要对环境做必要的清洁和消毒处理。

1997年7月2日东亚金融危机爆发,美股跟没事一样涨涨涨,觉得反正跟自己没关系,毕竟当时是科技股牛市。结果到了那年10月27日,道琼斯下跌超过554点(相当于7.2%),熔断机制被先后触发两次。当时的熔断标准见下表:

1980年,尼德尔霍夫开创了以自己名字命名的投资公司,并以出色的业绩吸引了乔治•索罗斯的注意,尼德尔霍夫一开始只是指导索罗斯如何进行商品和固定收益的投资(此前,索罗斯擅长的是股票和货币交易)。索罗斯后来干脆直接给了他1亿美元,让他成为量子基金的合伙人,还把儿子送去跟他学习如何做交易。

因为这史上第一次熔断,美股在1998年4月改了熔断规则(见上图),提高了触发标准,使得股票市场熔断几乎没有可能再发生。即使在2008年金融危机爆发后最严重的10月和12月,道琼斯先后创下单日下跌7.3%, 7.9%和7.7%,这离一级熔断需要的10%还差得远呢。现在大家就明白道琼斯昨晚的下跌是什么级别的了。

市场监管部门要求对进口冷链食品做到来源可查、去向可追,提醒食品生产经营者严格落实健康上岗要求,指导直接接触进口冷链食品等传染风险高的人员做好健康防护。

昨日发布会上,中国疾控中心流行病学首席专家吴尊友表示,进入冬季,无论是空运、陆运、海运,由于环境温度和冷链的环境是一样的,这也要求我们对防控有新的认识。对于物品和集装箱入关,加强检测,减少受污染的食品进入国内。加强环境和人员检测,一旦有环境污染和人的感染,就能及时发现,第一时间把疫情控制在萌芽中。吴尊友表示,这一系列的举措对于防止新冠病毒以国际物流为载体传入中国起到了较好的防控作用。

进口冷链食品要“来源可查、去向可追”

《电讯报》称凯恩需要将自己的职业生涯提升到下一个水平,如果热刺常年无法夺冠,那么对于凯恩而言是无法接受的。热刺今夏需要说服凯恩留队。热刺主席列维和主帅穆里尼奥都愿意留下凯恩,但是穆里尼奥此前也公开表示过,热刺今夏阵容大改的可能不大,那么球队想要提升实力就非常困难了。

如果热刺无法拿到下赛季的欧冠资格,穆里尼奥今夏将只有5000万镑的资金引援,这基本意味着买不到什么好球员了。阵容的劣势让热刺无法在多条战线上取得突破,对于凯恩而言,没有欧冠可踢,球队无法争冠,这都是无法接受的。

据媒体报道,尼德尔霍夫1980-1996年的年化回报达到35%。在1996年他出版了一本畅销书《投机生涯》(The Education of A Speculator)讲述自己的人生经历和投资经验,当时他的名望达到了顶峰,成为当时美国最有名的对冲基金大师之一。

如果参考历史,投资者倒是可以考虑在这个时候抄个底再静观其变。回到1997年10月28日美股熔断第二天,市场在最初的下跌186点后快速反转,收市上涨337点(4.7%)。

通过加强检测等防止病毒通过物流入境

关于冷链食品消毒的问题,张流波说,从近段时间发现冷链食品包装跟疫情有比较大的关联后就发布了相关技术指南。指南对于在常温情况下对冷链食品包装的表面消毒是完全没问题的。“对于低温冷库里如何消毒,我们正在加紧研究,希望尽快出结果。”

由于市场对这次熔断触发的争议,外加学术界吵来吵去对熔断机制还有磁吸效应达不成共识,这回美国证交会倒是从善如流,开始考虑再次修改熔断触发条件。1998年1月,时任美国证交会主席阿瑟•李维特在参议院证券委员会就作证时表示,熔断机制只应该在极端异常的情况下被触发,何谓极端异常,李维特的原话是“当市场价格下跌剧烈到让流动性和信贷都枯竭了,或者市场出现恐慌驱动的螺旋式价格下跌”。

昨晚的交易,不知道让多少机构彻夜难眠。在新故事还没出来前,大家不妨再听我讲一个老故事,关于一位投资大师折戟于1997年10月27日道琼斯下跌552点(7.2%)而发生熔断时的故事。

这次也不例外。(完)

最近几天,我把这个故事反复讲了几遍,觉得前期中国发生疫情,美股更没事一样涨涨涨,跟历史实在是太像了,我就隐约觉得会重复一次。

国家卫健委新闻发言人米锋表示,随着北半球进入冬季,全球新冠肺炎疫情加速上升。截至目前累计超过5890万人感染,近30天全球日均新增确诊病例超过50万例。我国境外输入病例来源国家不断增多,传播风险进一步加大。

现在大家叫这个“黑天鹅”策略,不过更形象的比喻是“在奔驰而来的火车头下捡硬币”策略。10月27日这只黑天鹅飞过,这辆火车头就从尼德尔霍夫身上轰隆隆地碾压过去啦。顺便说一句,尼德尔霍夫后来东山再起,在2001-2006年他的对冲基金投资达到50%的年化回报,可惜的是在2007年次贷危机中他的损失达到75%,不得不再次关闭基金。这位投资大师如此戏剧性的经历,从一个侧面反衬出7%的下跌是多么罕见的一件事情。

吴尊友指出,进入冬季以后,全球疫情形势不乐观。全球面临着大考,中国也面临着大考。接下来又是春节的人员大流动,只要人群中没有感染者,就不会发生重大疫情。总结过去11个月的经验来说,我们有信心防止疫情卷土重来,防止出现2020年初的严重疫情。做到这些要把科学防控措施综合应用,概括起来就是:科学防控、精准施策、集中发力、突出重点,做到及时发现,第一时间把疫情控制在最小范围。

米锋表示,将继续坚持“人”“物”同防,强化疫情监测、信息报告和应急处置。近期,国务院联防联控机制相关部门出台了政策措施和技术指南,部署加强进口冷链食品预防性全面消毒、货物源头管控、生产经营过程防控和从业人员防护等。

熔断制就是在“黑色星期一”(1987年10月19日道琼斯在没有基本面坏消息的背景下一天跌了22.6%)之后设计出来的,本意是在市场快速下跌时,给投资者一个暂停交易的冷静思考期,以避免恐慌性的抛售。

一位折戟熔断制的投资大师

进口冷链食品还能吃吗?张流波表示,到现在为止,与低温冷冻食品相关的主要是流通环节,并没有发现因为食用冷链食品引起的感染。“在这种情况下,我们大家都不会因噎废食。起码目前风险是比较低的。”张流波表示,目前已对冷链食品包装的表面进行消毒处理。经过消毒后,我们再接触冷链食品应该是安全的。所以不要过于紧张。

“黑色星期一”发生的概率有多大?

中国疾控中心消毒学首席专家张流波在发布会上介绍,目前并没有发现直接食用冷链食品引起的感染。

低温冷库食品包装消毒技术正在研究中

第三级熔断之所以设在20%下跌这个最接近“黑色星期一”的幅度,是因为这种情况发生的概率,原本就应该是接近零的。但这么说大家还是感觉不到全天停止交易有多难。我们可以来做一个数学题,看看“黑色星期一”发生的概率。

问题出在哪里?显然,股指变动并不服从正态分布这个假定。股票回报分布是高度不对称,不符合正态分布的,实际上,大盘指数出现大跌的概率要远远大于出现同样幅度大涨的概率,因此熔断实际发生的频率就会加大。

但这回他却采用一种卖出“价外看跌期权”的策略来翻本,简言之,尼德尔霍夫发现历史上美国股指在一天下跌7%的概率只有1%,于是他卖出以7%下跌幅度的看跌期权,买方则得到市场价格下跌的保险。99%的时间内,这样的事件不会发生。尼德尔霍夫就从买方赚到一个保险费,虽然这样的价外期权极其便宜,但合同的量一上去,外加杠杆后的回报可是非常之高。

至于为什么会发生在昨晚,关注近期市场巨幅波动的投资者都不会有太多的意外。算上1929-1933年大萧条单周发生的大跌,2月24-28这一周的累计跌幅排进了美股历史第10名,而前面九次包括一战爆发,2008年金融危机,或者经济萧条(4次),2000年科技网泡沫破灭,二战敦刻尔克大撤退,1987年“黑色星期一”等。这次新冠肺炎疫情全球蔓延,上周末石油市场的腥风血雨,经济衰退危险下股市摇摇欲坠,再加上ETF的推波助澜等等一系列因素叠加。

各地市场监管部门督促指导食品生产经营者改善卫生条件,严格进货查验等食品安全主体责任,对进口冷链食品专用通道进货、专区存放。食品生产经营者采购进口冷链食品时还要出具相关单位出具的“业经消毒”等证明,无证明的不得加工、销售。

无论是算成第二次,还是“开山之作”,昨晚看到熔断这一幕我也蒙了,因为我清楚地知道,熔断制的设计者之所以多次修改规则,其实就是不希望熔断发生。当年熔断设计者曾经对记者半开玩笑半认真地说:“美股熔断时,一种可能是遭受了核打击”。我不知道,他们会不会在不久的将来再次提高熔断触发的门槛。

进口物资被病毒污染范围扩展到集装箱

银保监会在《通知》提出中国保险行业协会应倡导财险业全力配合湖北省机动车停驶政策,在疫情防控期内,可考虑将2020年1月23 日以后湖北地区各财产保险机构有效的交强险和商车险保 单的保障期限暂时自动延长一个月或适当时间,同时制订好 有关操作细则。中国银行保险信息技术有限公司应为做好该 项工作提供技术支持。

1997年10月27日发生了什么?

海关总署进出口食品安全局局长毕克新介绍,为了切实加强常态化防控工作,海关总署于11月9日印发了进口冷链食品口岸环节消毒实施方案,包括明确口岸环节预防性消毒的工作要求、作业流程及配套措施。海关部门负责按规定对进口冷链食品进行新冠病毒的监测、检测等工作。到11月24日24时,口岸环节预防性消毒160万件,重量3万多吨,包括被抽中进口冷链食品外包装、集装箱、空运托盘等。下一步,海关将积极配合相关各方做好后续工作,确保冷链食品安全。

虽然美国在1929-1933年的大萧条期间道琼斯有四次介于8.4%到12.8%的单日跌幅,可这史上第二跌幅12.8%也和三级触发需要的20%距离遥远。不过,美股大盘期货市场因为定的标准低,偶尔会发生短暂熔断。